又到了公募主動權益基金年報集中披露的窗口期。每年這個時候，市場最關注的或是收益率和基金經理的持倉變化，但如果站在FOF的視角去看，年報的意義并不止于此——相比單純看某只基金漲了多少，FOF更關心的是：基金賺錢之后，投資者是否真正分享到收益；基金經理在年末時如何調整倉位與結構；基金公司內部是否愿意用真金白銀持有自家產品；行業配置的遷移在反映怎樣的市場共識；又有哪些基金經理，能夠在市場形成廣泛關注之前，率先找到值得布局的方向……這些問題，決定了FOF如何理解一只基金，也決定了FOF如何判斷一位基金經理的能力邊界。
一、投資者獲得感有所提升
在看基金年報時，凈值表現往往是最先被看到的數據，但凈值上漲并不等于投資者一定獲得了同樣的收益。因為基金收益是一回事，投資者實際是在什么時間申購、贖回、加倉、減倉，又是另一回事。尤其是在市場波動較大的年份里，即便產品本身取得了不錯的回報，投資者最終的持有體驗也未必同步改善。
相比單純觀察凈值漲跌，“投資者獲得感”這一指標能夠更進一步反映投資者最終真實取得的收益水平。根據Wind數據測算，2025年度主動權益基金投資者獲得感均值為17.51%，較2024年度同比大幅上升，漲幅超16個百分點；中位數為15.52%，較2024年度同比大幅上升，漲幅超13個百分點。從整體來看，2025年度主動權益基金投資者獲得感較2024年同期均有大幅提升。
注：主動權益基金定義為WIND分類中的普通股票型、偏股混合型、增強指數型、靈活配置型、平衡混合型，且最近4個季度（若不滿4個季度則根據已有季度的數據統計）權益倉位均大于等于60%，僅對成立滿6個月的基金進行分類，計算倉位時剔除基金成立以來的第一個報告期。截至2025Q4，我們共計得到4495只主動權益基金（保留初始份額），統計時我們選取2026年之前成立的主動權益基金，共計4495只（下同）。
二、倉位水平仍處較高區間
對于主動管理型基金來說，股票倉位不僅體現風險暴露水平，也反映了基金經理對于市場機會、估值位置和短期波動的判斷。
近6期（即2024Q3至2025Q4）主動權益基金的倉位變化：主動權益基金在2025Q4的權益倉位較上一季度整體下降,其中中位數下降0.61%，平均倉位下降0.78%。整體權益倉位的均值為88.77%，中位數為90.89%，體現出2025年下半年市場風險偏好修復之后，主動權益基金整體仍然維持較高倉位，但到了年末階段，部分基金已經開始進行一定程度的收斂和再平衡。如果看絕對水平，無論是均值還是中位數，倉位依然處在較高區間，說明大多數基金經理仍然保持了較高的權益參與度。
三、員工持有金額處于相對高位
雖然員工持有并不等同于未來收益，也不能簡單把它理解成某種交易信號，但這個指標依然值得關注。一家機構如果內部資金愿意長期配置旗下主動權益基金，這種認同既可能來自產品本身，也可能來自投研體系和管理人文化。
截至2025年12月31日，員工持有旗下公募主動權益基金金額為95.78億元，較2025年年中增加17.17億元，處于近6個報告期的相對高位，說明在2025年市場環境改善、主動權益基金賺錢效應回升的背景下，基金公司內部對主動權益產品的參與度也在回暖。
四、行業配置繼續集中
行業配置可視為基金經理群體對未來景氣、估值和交易機會的綜合投票結果。行業增配和減配背后，往往對應著對盈利趨勢的再判斷、對產業周期位置的重新定價，以及對市場風險偏好遷移方向的回應。
對于FOF來說，行業配比的重要性在于，當一個方向成為公募主動權益基金集中增配的對象時，往往意味著行業邏輯、景氣趨勢和市場關注度開始形成合力；而當某些行業持續被減配時，也說明資金正在主動離開過去的配置重心。
從2025年末的數據看，公募主動權益基金前三大重倉行業（申萬一級行業分類）分別為電子、電力設備和醫藥生物，其中電子占比達到19.11%，繼續成為最核心的配置方向。與此同時，有色金屬、通信、電力設備成為本期增配最多的三個行業，分別提升3.41%、2.94%和2.70%；相對應地，醫藥生物、銀行、計算機成為減配較多的行業。
如果再拉長到近三年維度來看，電子、有色金屬、通信、機械設備、基礎化工、非銀金融等行業的配置占比已經處于相對高位，而醫藥生物、汽車、食品飲料、計算機、國防軍工、家用電器等行業則處于相對低位。這意味著當前主動權益基金的配置特征呈現出較鮮明的結構聚焦：資金或更愿意集中在邏輯清晰、催化明確、交易承接較強的板塊之中。
五、換手率有所回升
換手率是理解基金經理交易風格的重要指標，它反映的是組合在一段時間內調整的頻率和幅度。高換手通常意味著基金經理更積極地進行個股切換和行業輪動，希望通過動態交易來捕捉階段性機會；低換手則通常代表更偏中長期持有，依靠更長時間維度兌現研究判斷。
從數據看，2025H2主動權益基金年化換手率均值為4.82，中位數為3.68，分別較2025H1提升0.49和0.40，且無論均值還是中位數，都處于近三年的相對高位，體現出2025年下半年主動權益基金整體交易活躍度有所抬升，基金經理更傾向于通過動態調倉來應對市場變化。
從FOF的角度來看，關鍵不在于高換手還是低換手，而在于換手率是否與基金經理的一貫方法論一致，是否真正服務于組合收益與波動控制。如果一位基金經理本身就偏交易型風格，那么較高換手可能是其能力的自然體現；而如果一位基金經理以中長期產業趨勢投資見長，那么階段性換手率上升，或更需要結合其調倉方向來理解背后的邏輯。
綜上所述，基金年報除了凈值表現、持倉結構、基金經理觀點等常被關注的數據與信息外，也是觀察和驗證“誰的收益來源更清晰、誰的配置行為更具方法論、誰能為持有人帶來更友好持有體驗”的重要窗口——短期業績可能受到市場環境、風格順風或階段性集中暴露等因素影響，真正具備穿越周期能力的，往往都是那些能夠持續展現清晰能力線索的基金經理和管理人。
風險提示：本材料的數據、信息、觀點和判斷僅是基于當前情況的分析，僅供參考，不構成投資建議，不作為任何法律文件，且今后可能發生變化。基金投資有風險，既可能產生收益也可能發生損失。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人及市場上其他基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本公司基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等產品法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。