去年9月24日一攬子金融政策出臺后，市場風險偏好顯著提升，指數持續修復，但上證指數3400點的重要關口在技術面形成一定阻力——以3月14日為例，在對后續大力提振消費政策的預期催化下，市場當天表現亢奮，上證指數一鼓作氣突破3400點，但隨后震蕩下行，并于3月21日失守3400點。

上證指數3400點關口震蕩，A股市場后續怎么看？我們認為，市場震蕩向上的主基調并未發生實質改變。

1、上證指數站上3400點之后的市場表現

從整個市場表現來看，上證指數于3月14日突破3400點后至3月21日失守3400點的一周時間內，主要A股指數表現不佳，表現最弱的是科創50，周漲幅為-4.16%。

從細分結構上看，高股息板塊表現較強，TMT相關板塊表現較弱：

（1）周表現相對較好的申萬一級行業TOP5為：石油石化、建筑材料、家用電器、環保、公用事業，周漲幅分別為1.51%、1.40%、1.19%、1.16%、0.77%。

（2）周表現相對較弱的申萬一級行業TOP5為：計算機、傳媒、電子、美容護理、食品飲料，周漲幅分別為-5.32%、-4.96%、-4.09%、-4.06%、-4.03%。 

2、市場調整背后的內因和外因

從內因來看，一方面，近期通脹等數據反映出經濟復蘇仍存在一定壓力——2月通脹數據低于預期、CPI同比增長告負、PPI仍在筑底。盡管政策面持續釋放穩增長信號，但通脹低迷可能壓制企業盈利預期，數據公布后，人民幣匯率承壓，加劇了短期市場波動。

此外，市場或對提振消費的政策以及各地生育補貼政策有較高預期。例如，呼和浩特市的生育補貼政策超預期，或對二三線城市有較好的示范效應，但一線城市的生育補貼相關內容尚未公布，短期或不達市場預期。

從外因來看，受特朗普政府關稅政策升級、美國經濟不確定性(衰退)升溫、美聯儲降息預期反復等利空因素的影響，美股近期同樣表現不佳。

美聯儲主席鮑威爾在3月20日的講話中指出，美國經濟整體上是強勁的，但經濟前景的不確定性已增加，需警惕通脹與關稅影響。美聯儲3月FOMC會后宣布，聯邦基金利率的目標區間繼續保持在4.25%至4.5%不變，同時將從下月起放慢縮減資產負債表的步伐，這是美聯儲自去年6月以來首次調整縮表。會后美聯儲公布的利率預測點陣圖顯示，美聯儲官員預計今年會有兩次降息，但下調了對GDP增長的預期，上調了通脹預期，體現其對特朗普政府政策對經濟和通脹影響的預判。上述因素或從風險偏好、資金流動性等方面對國內市場形成一定擾動。

結構上，此前市場風險偏好依然較高，短期或進行高低切換，對TMT等板塊戰術性賣出。從時點而言，3 月中下旬至 4 月進入上市公司年報和一季報密集披露期，企業盈利兌現度將成為重要試金石。當前市場對機器人等板塊的估值已有較為樂觀的預期，但部分標的業績能否匹配高估值存在不確定性，因而或也導致一定的回調。而此前高股息板塊、包括處于左側低位的部分消費細分板塊可能因其防御屬性相對更受青睞，因而近期在板塊上呈現出科技偏弱、紅利偏強的格局。

3、A股市場后續怎么看？

從整體走勢來看，財政政策的積極發力、托底經濟，將為市場穩定運行筑牢根基，市場震蕩向上的主基調并未發生實質改變。從結構上來看，科技板塊或仍是主線，產業趨勢更為清晰，經濟復蘇或使得順周期等板塊有較好的機會，但同樣會大幅提升市場的風險偏好，最終或形成大盤搭臺、成長唱戲的局面。

對于經濟復蘇的成色，市場分歧依然相對較大：部分觀點認為經濟或已在全面復蘇路上；也有部分觀點認為復蘇程度依然偏弱，PMI、房屋、消費等數據可能還需1個季度左右的時間，即今年5-6月左右才能更好地確認內需的提升。

我們認為，隨著全國兩會后各類政策細則的出臺和逐步落實，以及A股上市公司逐步進入年報和一季報披露期，后續市場的走勢或將進入政策與經濟基本面的雙重驗證期。若降準降息、提振消費刺激、生育補貼等政策落地的幅度和節奏超預期，對A股市場指數后續點位或可抱有更為積極的預期，相關順周期板塊（例如消費）或有較好的機會，而此前大幅領漲的科技（例如AI、機器人等）板塊或也將從此前的題材炒作逐步向業績兌現過渡。

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