近期，以30年期國債為代表的固收類資產受到了一些投資者的關注。純債基金收益來源是什么？會不會有波動？有哪些固收基金可以配置？……針對這些問題，本期我們為大家做一個固收基金的小科普——

1、純債基金收益來源：利息收入和資本利得

純債基金收益主要可以拆分為兩大部分：利息收入和資本利得。

1）利息收入：是純債基金中較為穩定的收益來源，在持倉債券未出現違約風險的前提下，純債基金可以穩定獲得所持債券的利息收入。對已經發行的債券，其票面利率通常是固定不變的。但當市場利率上行時，新發行債券的票面利率會隨之升高，投資者也會相對青睞新發債券，已發行債券或以降價的方式來彌補票面利率的不足。

2）資本利得：債券發行后能在二級市場交易，其價格會受到市場利率、供求關系等因素的影響。純債基金可通過對債券標的進行低買高賣以賺取價差，增厚收益。這部分收益投資者可以理解為已經完成交易、賬面上已實現的收益。

此外，如果純債基金持倉債券的價格發生變化，即使基金不選擇交易，也會一定程度上影響當前基金的凈值表現，這部分變化的價差會被統計到利潤表的“公允價值變動收益”中，投資者可以理解為浮動收益(浮虧/浮盈)。

整體而言，利息收入和資本利得均一定程度上受到市場利率和供求關系等因素的影響，并傳導到純債基金的收益水平。

2、如何看待純債基金的波動？

盡管純債基金收益相對穩健，但也會存在波動和回撤的情況。通常，純債基金的凈值回撤主要是由于市場利率水平上升，導致債券價格下跌。這種情況下，純債基金整體久期的長短是決定產品波動的關鍵因素。一般而言，純債基金的盈虧程度相當于“利率上行幅度×資產久期”，資產久期短的純債基金上漲/下跌的彈性相對弱于長久期產品：久期越短，債券價格波動越小，風險相對越小。

根據久期的不同，可以將純債基金分為超短債基金、短債基金、中短債基金和中長期純債基金。結合產品久期特征，按照波動排序的話，一般是中長期純債(久期通常大于3年)>中短期純債(久期通常1-3年)>短債基金(久期1年以下)>超短債基金(久期一般不超過270天)。

一般情況下，對于純債基金的波動應處之泰然，但若發現某些產品單日的凈值漲跌幅遠大于同類產品，則需要保持一定的警惕。例如，一些產品可能通過信用下沉（即為了獲得更高的收益，選擇投資信用風險較高的債券），若出現債券違約事件，本息未能如期償付或者展期償付，其在二級市場的價格將大幅下降，進而拖累純債基金組合的凈值表現。若純債基金所選的底層標的流動性較差，在面臨巨額贖回時，為盡快變現，會對這些資產進行折價賣出，同樣也會對組合凈值造成負面影響。

3、哪些固收類資產可以配置？

除了前面提到的純債基金外，對收益有著更高追求的投資者，還可適度關注“固收+”類的資產。整體而言，“固收+”是以純債資產為核心倉位，在確保組合整體收益相對平穩的同時，衛星倉位輔以權益類資產，力圖進一步增厚組合的收益，做到穩中求進。目前市場上較為主流的“固收+”資產主要分為以下幾類：

1）一級債基：與純債基金最大的區別就在于，其核心倉位配置純債的同時，還可配置一定可轉債。一級債基不直接從二級市場買入股票等權益類資產，若持有個股，則多為可轉債所形成的股票。盡管一級債基可以投資可轉債，但一般來說，大部分倉位還是純債品種，投資者在選擇產品時可密切關注產品的轉債倉位。

2）二級債基：其與一級債基的差異在于，對權益類資產的參與程度更為廣泛，可以直接配置二級市場中的股票。通常來看，二級債基的投資組合比例中，一般債券的投資約占基金資產的80%，其余的20%可用于投資股票等權益資產。從風險收益特征來說，其預期收益和波動水平理論上高于純債基金，通常而言也會高于一級債基。

3）偏債混合基金：其與二級債基在資產配置的類別上近似，只是在比例上進一步加大了對權益類資產的配比。通常來看，偏債混合的投資組合比例中，一般股票的占比可在20%-40%左右，債券占比60-80%，基金整體風格相對穩健，預期風險收益水平均高于二級債基。

4）偏債FOF：在大類資產配比上，其與二級債基或偏債混合基金類似，整體是以固收資產打底，權益資產增厚。但不同點在于，其底層標的并非股票、債券，而是權益類基金、固收類基金，通過科學的資產配置和基金優選，構建均衡的基金組合。整體風格穩中求進，在風險收益水平上，或與二級債基、偏債混合基金相似（取決于偏債FOF對權益類基金的配比），通過基金優選，力爭進一步增厚組合的收益。

綜上所述，投資者可根據自己的風險偏好和配置需求選擇基金，對注重穩健的投資者而言，純債基金或是較為合適的配置標的；而對一些追求穩中求進的投資者而言，以一二級債基、偏債混合基金、偏債FOF為代表的主流“固收+”產品或更為適合。

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